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新时代证券中小盘次新股说:本批迈瑞医疗值得重点跟踪(2018W36批次)

2018-09-12

  摘要

  证监会本批共核发新股2家,迈瑞医疗值得重点跟踪。证监会本批共核发新股2家——天风证券(全国性综合类证券公司)、迈瑞医疗(医疗器械及解决方案供应商)。其中,我们认为值得重点跟踪标的为迈瑞医疗:全球领先、国内最大的医疗器械生产商,医疗器械国产化助推行业龙头业绩高增长,同时,公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线并举,多产品线整合优势日益凸显。公司在2017年实现营业收入111.74亿元,归母净利润25.89亿元,近三年平均ROE为29.60%;成长能力指标方面,公司2015-2017年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为18.09%、68.69%,均位于近一年上市公司相应指标排位的前50%。

  9月第一周首发审核过会率达75%,开板涨幅下降。2018年9月第一周首发上会审核企业4家(上机数控、新疆交建、铂科新材、泰森园林),其中仅泰森园林暂缓表决,其余全部通过,过会率达75.0%,高于8月54.5%的过会率水平。新股开板涨幅方面,9月第一周开板新股2只(康辰药业、汇得科技),平均开板涨幅147.8%,较8月284.4%的平均开板涨幅下降明显。

  新时代中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括:股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等,对于业务和技术,细项包括:行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点:(1)主观的评价体系——选择基准是难题,就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。(2)新股评级不包含股价评判。

  新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合,包括:锐科激光(高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域,龙头企业抢先布局国产替代格局)、爱婴室(稀缺的母婴用品连锁零售商,成熟门店网络与增值服务造就区域龙头)、好太太(智能晾衣架行业龙头,受益家居智能化浪潮)、透景生命(肿瘤诊断龙头崛起,技术优势显著)、亿联网络(进口替代,高端SIP话机、VCS系统双轮驱动)、御家汇(“互联网+护肤品”优质企业,借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土)、深信服(信息安全建设多领域推进,云计算业务增长可期)、基蛋生物(POCT龙头,受益分级诊断政策落地效果显著)、麦格米特(电控产品供应商,多领域收购推进电气自动化全布局)。

  风险提示:宏观经济风险、新股发行制度变化

  1

  深次新股指数累计收益率9月第一周下跌0.32%

  2

  本批值得重点跟踪标的:迈瑞医疗(A17100.SZ)

  2.1、标的业务背景及市场地位

  公司是全球领先、中国最大的医疗器械及解决方案供应商,致力于帮助世界各地改善医疗条件、降低医用成本,其产品系列主要包含生命信息支持产品(38%)、体外诊断产品(34%)、医学影像产品(26%)等。

  2.2、亮点解读

  全球领先、国内最大的医疗器械生产商,医疗器械国产化助推行业龙头业绩高增长。全球人口自然增长、人口老龄化程度加深、经济水平不断提升等因素为全球医疗器械市场扩容奠定了稳固基础,技术领先的国内龙头企业在政策红利持续释放下迎来高速发展的黄金时代。为推进高端医疗器械国产化进程,《中国制造2025》明确指出要将高端医疗设备列为重点发展目标,且2014年以来国家及各省市在采购过程中对国产医疗器械表现出了明显倾斜,相应题材的本土企业得以充分受益。此外,国内现已形成较大规模的医疗器械产业集群,技术突破后国产设备在全球竞争中性价比优势将更加突出。公司系全球领先、国内最大的医疗器械生产商,拥有卓越的研发创新能力和高端设备生产条件,能够充分吸收高端设备国产化红利实现业绩高速增长。2015-2017年公司占比更高的两条核心产品线生命信息与支持产品、体外诊断产品营收分别保持了约15.52%、24.40%的增速,进一步巩固了公司在全球医疗器械行业的领先地位;同期,公司先后推出Resona7等高端彩超产品,彩超收入年复合增速达21.01%,推动了公司医学影像产品线整体收入的增长。

  生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线并举,多产品线整合优势日益凸显。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主要领域,报告期内营收占比约为40%、30%、30%,营收结构较为稳定。在保证核心产品竞争力的基础上,公司计划针对性开发生命信息与支持领域的呼吸机与输注泵、体外诊断产品线的凝血与免疫发光诊断、医学影像产品线的POC超声、外科产品线的硬镜等成长性业务,为其持续发展提供长久动力。此外,公司已经在生命信息与支持领域取得行业领先地位,在体外诊断、彩超等业务取得了一定的全球市场份额,其产品线较竞争者更加丰富,产品覆盖高中低多个档次,既能为临床应用端提供安全有效的“一站式”解决方案,又能充分满足多样化的客户需求,实现效益最大化。

  2.3、行业大观

  产业链全景:上游技术进步保障医疗器械产品供应,下游应用端受宏观因素影响。公司系医药器械制造业龙头,其上游行业包括电子制造、机械制造、生物化学、材料等专业领域,下游主要为医院、卫生所、体检中心等应用端。医疗器械制造企业对上游电子元件、电路板、显示屏、特殊材料等终端产品以及生物检测、元素分析高端技术较为依赖,有关企业为保证产品质量必须选择合适的上游合作伙伴。下游应用场景集中于医疗卫生行业,其发展趋势主要受到国家政策、经济状况、人口老龄化趋势、疾病谱演变、技术进步等宏观因素的综合影响。

  行业趋势:体外诊断、心血管领域发展迅猛,技术进步下本土企业在全球价值链的地位持续攀升。就细分子领域而言,根据EvaluateMedTech的统计2016年全球前十五大医疗器械子领域销售额共计3254亿美元,占总销售额比重在八成以上,其中体外诊断、心血管两个子领域占比最高,且预计到2022年将以6%的平均增速继续增长。另外,随着全球制造业向发展中国家转移和国内制造业规模的不断壮大,国内医疗器械出口额呈持续增长态势,根据国家统计局数据,2010-2016年我国医疗仪器及器械出口金额以超过9%的速率持续增长,至2016年已高达93.63亿美元。未来在技术进步驱动下,本土医疗器械厂商有望在全球医疗器械价值链中负责更加重要的位置。

  市场容量:全球医疗器械需求稳定增长,国内市场步入快速发展阶段。人口自然增长、老龄化程度加深和发展中国家经济水平的提升是推动全球医疗器械市场需求增长的重要因素,EvaluateMedTech数据显示,2016年全球医疗器械销售规模共计3868亿美元,预计2022年将超过5200亿美元,年复合增长率将保持在5%以上。中国医疗器械市场发展为时尚短,近年来在国家政策扶持、医保覆盖率提升、经济发展等多重因素作用下逐渐步入快速发展阶段,据中国医学装备协会统计,2006-2016年国内医疗器械市场规模从434亿元迅速增长至3696亿元,年复合增长率约23.89%。

  3

  本批其他标的:天风证券(601162.SH)

  3.1、标的业务背景及市场地位

  公司是全国性综合类证券公司,主营业务有证券经纪业务(36%)、资产管理业务(28%)、投资银行业务(26%)等。在2018年公布的证券公司分类评级中,天风证券被评为A类A级。

  3.2、亮点解读

  快速成长的全牌照型券商,资管业务成为业绩增长新亮点。公司于2000年正式成立,2010年开始至2013年获得资管业务、证券自营业务资格,融资融券业务与证券保荐业务资格,以及包括代销在内的其他主要业务,在较短时间内从原来的经纪业务型券商成长为经纪业务、投行、资管、自营、直投等全牌照型券商,公司在2018年公布的证券公司分级中被评为A类A级证券公司。一方面,新三板业务是公司主要的创新业务,2014年初至今,公司累计推荐新三板挂牌公司147家,为179家挂牌公司提供做市商服务;另一方面,公司固收业务增速显著,在自营交易、研究业务基础上,已获得现货、期货、期权、利率互换等多种交易资格,并将之向商品、外汇等多领域拓展。传统业务方面,公司着力发展传统投行业务,2015-2017年以及2018Q1,公司股票及债券主承销市场份额分别为0.44%、0.94%、1.18%、1.05%,相应金额排名从2015年的46位上升至2018Q1的19位;二级市场证券经济业务方面,公司在股票、基金、权证和债券成交量市场占有率排名从2015年的78位快速上升至2018Q1的23位,资管业务收入2017年位于行业第10位,相应收入达6.88亿元,占总收入比例从2015年的5%上升至2017年的25%。

  3.3、行业大观

  产业链全景:监管机制不断完善,业务逐步实现多层次化。我国证券行业由证监会、中国证券业协会、证券交易所以及其他监管机构进行监管,截至2017年底,全国共131家证券公司。从评级来看,A类证券公司共40家,包括A级28家、AA级12家;从资本实力来看,2017年底证券公司净资产、净资本分别同比增长12.80%、7.48%,证券公司抗风险能力稳步提升;从业务结构来看,代理买卖证券业务占营收比例从2015年的46.79%下降至2017年的26.37%,2016、2017年承销保荐收入占比大约在20%左右,资管收入占比从2015年稳步增长至2017年的9%左右。

  行业趋势:传统业务竞争激烈,创新业务发展迅速。随着新股改革的不断推进,客户向拥有较强定价能力和销售网络的证券公司聚集,竞争格局将产生变化。据招股书,2015-2017年,前十名证券公司股票和债券承销总金额的市场占有率分别为54.51%、50.80%、57.65%,融资融券期末余额前十位的证券公司所占行业比例分别为52.06%、52.02%、52.34%。证券公司创新业务发展迅速,传统业务收入比重逐步降低,以融资融券为代表的资本中介业务业绩贡献迅速上升,根据证券业协会网站统计,2017年融资融券业务利息收入348.09亿元,占营业收入比重11.18%。

  市场容量:国民经济稳步增长,证券市场迅速发展。自1978年改革开放以来,中国经济经历了30多年的高速增长,2001年至2015年实际GDP年均增长率高达9.62%,而同期全球实际生产总值的年均增长率仅为2.78%。根据中国证监会、国家统计局、中国证券登记结算有限责任公司和上海、深圳证券交易所公布的统计资料,从2004年末至2017年底,境内上市的公司总数从1377家增加至3485家;境内上市股票市价总值从3.72万亿元增加到56.71万亿元;投资者期末股票账户数从2004年末的7106.11万户增加到2017年末的13398.30万户。

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